Blog do IBRE

Em julho, demanda por trabalho caiu mais que o esperado e “quits rate” recuou. Trabalhadores mostram mais cautela em buscar empregos melhores, enquanto política monetária busca equilibrar demanda de trabalho e controlar salários.

A demanda por trabalho nos Estados Unidos evidenciou uma retração mais acentuada em julho do que o previsto. Em julho, o número de vagas de emprego declinou para 8,83 milhões, comparado a 9,17 milhões no mês anterior, após revisão. Esse é o patamar mais baixo desde o começo de 2021. Com essa atualização, a proporção entre vagas disponíveis e desempregados ajustou-se para 1,5, em comparação a 1,6 no mês anterior. Diante da diminuição da demanda por trabalho acima das projeções, o relatório JOLTS de julho trouxe dados alentadores para o FED, que busca um equilíbrio no mercado de trabalho.

Fontes: Bureau of Labour and Statistics. Últimos dados: Julho/2023.

A “quits rate”, taxa que mede os pedidos voluntários de demissão nos Estados Unidos, mostrou decréscimo na sua mais recente análise. Em julho, a taxa foi de 2,3%, enquanto em junho estava em 2,4%. Esse índice é significativamente inferior ao pico de 3,0% registrado em abril de 2022. Essa trajetória indica uma transição sutil nas posturas tanto de trabalhadores quanto de empregadores.

Fontes: Bureau of Labor Statistics. Últimos dados: Julho/2023.

Essa recente queda leva a crer que muitos trabalhadores podem não estar tão otimistas quanto antes em sua busca e transição para posições com melhores condições. Isso parece estar conduzindo a uma menor rotatividade no mercado de trabalho e possivelmente contribuirá para um alívio nas pressões salariais. Menos vagas combinadas com aumento da taxa de participação permitem um maior equilíbrio no mercado de trabalho e ajudam a moderar o crescimento salarial.

Fontes: Bureau of Labor Statistics. Últimos dados: Julho/2023.

Esse cenário é ratificado pela queda no número de horas trabalhadas, aumento no número de postos de trabalhos part-time, redução nas contratações e, mais recentemente, pelos números divulgados pelo Conference Board mostrando os americanos menos confiantes em sua capacidade de encontrar emprego.

Fontes: Bureau of Labor Statistics e Conference Board. Últimos dados: Agosto/2023.

Nesse contexto, a calibragem na condução da política monetária assume grande importância. A estratégia deve ser de ajustar para moderar adequadamente a demanda de trabalho a fim de controlar a elevação salarial. Contudo, é essencial se prevenir contra uma política excessivamente restritiva que poderia levar a uma onda de demissões.

Até o momento, essa estratégia tem mostrado eficácia. A maior parcela da retração no mercado de trabalho pode ser creditada à queda na demanda por mão de obra. A expectativa é que o mercado de trabalho continue se ajustando e alcance uma condição mais equilibrada, especialmente diante das previsões de arrefecimento no crescimento econômico até ao final deste ano.

No contexto atual, destaca-se a complexa interação entre a confiança dos trabalhadores, o número de vagas disponíveis e as escolhas de política monetária. O grande desafio reside em manter um equilíbrio que não prejudique tanto trabalhadores quanto empregadores, garantindo, ao mesmo tempo, a estabilidade econômica do país.

Adicionalmente, torna-se cada vez mais claro a ausência de motivo para o Fed adotar uma postura agressiva na condução da política monetária (PM). A preocupação latente é procurar se esquivar de uma possível recessão. A inflação em desaceleração reforça a expectativa de que o Fed possa, em breve, começar um ciclo de redução de juros, alimentando o otimismo geral. Quando olhamos para medidas alternativas de inflação, que são bons termômetros de tendência, vemos uma clara direção de queda nos principais números que o Fed monitora.

Fontes: Bureau of Labor Statistics e Bloomberg. Últimos dados: Julho/2023.

O Fed tem o compromisso não apenas de prevenir uma possível recessão, mas também de manter uma relação equilibrada com o Congresso. Esse equilíbrio é evidenciado pelo enfoque no máximo emprego possível e na estabilidade de preços, mandato dual conferido ao Fed. Durante a pandemia, o Congresso aprovou estímulos de trilhões de dólares para impulsionar a economia. Portanto, seria contraproducente anular os benefícios desses estímulos com um aumento excessivo na taxa de juros, como destacado por Rajan em seu artigo no Financial Times.

O Fed, portanto, enfrenta um desafio complexo: ajustar a política monetária de modo que limite a demanda por trabalho e controle o aumento dos salários, sem, contudo, torná-la tão rigorosa a ponto de levar a demissões em grande escala. Até o presente momento, a atuação do Fed tem sido equilibrada, com a maioria das mudanças no mercado de trabalho decorrendo da redução de oportunidades de emprego e, nesse sentido, muito tem se falado sobre “soft landing”.

A curva de Beveridge é uma representação gráfica que ilustra a relação entre a taxa de desemprego e a taxa de vagas de emprego em uma economia. Em outras palavras, quando há muitas vagas disponíveis e poucos desempregados, a economia pode estar em um ponto alto da curva. Por outro lado, quando há muitos desempregados e poucas vagas disponíveis, a economia pode estar em um ponto baixo da curva. O gráfico abaixo mostra que a redução do excesso de demanda de trabalho é a responsável pela maior parte do abrandamento no mercado de trabalho, até o momento.

Fontes: Bureau of Labor Statistics. Últimos dados: Julho/2023.

Desse modo, com o objetivo de evitar decisões equivocadas, o mercado antecipa que o Fed conserve sua diretriz atual para a taxa de fed funds, permitindo um maior equilíbrio no mercado de trabalho enquanto a economia desacelera ao longo do ano, conforme pode ser observado na tabela abaixo. Os próximos resultados de inflação e suas aberturas, assim como os dados de mercado de trabalho, serão essenciais para definir o caminho da política monetária daqui para frente.

Probabilidades para a Fed Fund Rate (FFR)

 Fontes: Bloomberg. Últimos dados: 14/09/2023.

Por fim, a política monetária é uma ferramenta crítica para orientar e estabilizar a economia. Na situação atual, o Fed enfrenta o dilema de garantir o equilíbrio do mercado de trabalho e, ao mesmo tempo, prevenir uma inflação mais elevada e possíveis recessões. As tendências recentes do mercado de trabalho, incluindo a queda na demanda por empregos e uma maior dificuldade de encontrar emprego, sugerem um mercado em transição. O declínio na "quits rate" e a desaceleração no crescimento salarial são sinais mais alentadores para o Fed.

No entanto, o cenário inflacionário ainda é delicado, cada vez mais dependente dos dados a serem divulgados. O Federal Reserve precisa estar atento e flexível, ajustando sua política de acordo com as mudanças nas condições econômicas. O foco contínuo em um “soft landing”, ou desaceleração controlada, será importante para garantir a estabilidade econômica e evitar repercussões negativas indesejadas.

As opiniões expressas neste artigo são de responsabilidade exclusiva do autor, não refletindo necessariamente a opinião institucional da FGV.